走进风险投资的秘密世界

政策制定者对风险投资家都在做什么以及创新的真正含义还存在很多误解。

如果你觉得说服风险投资为你的创业公司投资很困难，那么请试一试说服他们与你分享公司的运营秘密。这正是斯坦福商学院金融学教授Ilya Strebulaev在创立斯坦福风险投资计划时所面临的挑战。该计划正在逐步建立一个数据库，旨在弄清楚风险投资公司都是如何运作的。

Strebulaev和他的合作研究人员已经从这些数据中挖掘出了两篇备受瞩目的论文。第一篇论文是研究“风险投资家如何做决策？”。根据对650多家风险投资公司的900名专业人士的调查结果，他们发现推动风险投资人做决策的最重要因素并不是产品的潜力，而是其背后团队的质量。

第二篇引起人们关注的论文是关于有风险投资支持并且估值超过10亿美元的初创公司 – 也就是所谓的“独角兽” 。这篇论文研究“独角兽”公司的风投估值与真实市场价值之间的差距。他们分析了1994年后成立的135只“独角兽”并得出结论，风险投资对每家公司的估值都高于其真实市场价值，有些甚至高估超过100％。

虽然收集此类研究的数据一直是一项挑战，但Strebulaev表示，风险投资越来越愿意帮助该项目，他和他的团队希望尽快开展更多的开创性研究。 “这只是一个开始，”他说。

以下是我们最近与Strebulaev的一次谈话，关于他已经了解的以及希望了解的有关风险投资领域的信息。

 

为什么选择研究风险投资公司？

风险投资领域很有意思，因为事实上它的可用资金规模非常小。一个大型的养老基金或主权基金就比整个风险投资行业的资金总额都要大，但其对全球经济发展的相对影响却是巨大的。虽然它是如此小的一个行业，但在过去四十年中，在美国公开上市的1300多家公司中，就有40％由风险资本投资，82%的公司研发支出由风险投资提供。根据市值计算最大的10家公司中，就有8家在开始时由风险投资基金支持。然而，我们目前却对风险投资公司如何做决策或是基金的经营状况等方面都了解甚少。什么样的合同最能够激励创业者？为这些初出茅庐的公司增加价值的最佳方法是什么？很多问题我们都还没有答案。

是不是因为风险投资公司一般都比较隐秘？

是的，有很多秘密，但这是私营企业的普遍问题，而不仅仅是风险投资。他们不需要像上市公司一样向公众提供许多文件，因此会造成数据不足的问题。

这个计划是如何开始的？

这个计划大概开始于三四年前。当时我在教授一门风险投资课程，结果非常受欢迎，所以做了很多关于风险投资的研究。我在与斯坦福商学院那时的院长Garth Saloner谈过之后，与他一起创建了这个斯坦福风险投资计划。我们联系了美国国家风险投资协会，一些校友和风险投资行业的其他人，得到了很多支持，渐渐开始积累数据。

什么样的数据？

我们拥有的最重要的数据集之一，就是数千份风险投资公司和他们所投资的公司之间的合同。这些合同阐述了股东之间的各种关系。其中一些是每个公司在设立时必须公开提交的公司章程，但其他大多数都是很难得到的东西。其实，得到合同之后，我们的工作才真正开始，因为它们都很难阅读。每个合同可能都有数百个数据，以前从未以统一的方式收集过。

你已经收集了多少数据？

数据总量应该已经达到数万，但到目前为止，我们只分析完了不到1,000份合同。我们必须与许多律师、数据分析师以及数十位助理一起阅读研究，才能建立起一个全面完整的数据结构。

很难找到相同类型的数据进行比较吧？

是的，非常非常困难。因为没有标准化的法律语言，每一份合同都是双方之间进行大量谈判和讨价还价的结果。你会发现很多东西都只是那一份合同所特有的。但是，一旦你能够通过各种数据集合把各个合同联系起来，它就开始变得有趣了。比如说，我们能够通过它来确定风险资本支持的现有公司的价值。

毫无疑问，这个行业已经对世界经济和人类发展产生了巨大的，还未被充分认识的影响。                                                                                                                                               -Ilya Strebulaev

这就是那个关于“独角兽”的研究?

是的，它由两部分组成。第一部分是我们专门为研究私营公司而开发的数据框架，第二部分就是各种相关数据。我们必须非常仔细地阅读每一份合同，从而了解各股东的不同偏好对公司现金流量权的影响 – 例如在清算、出售或首次公开募股时各股东都将得到什么等等。这部分需要花费大量的精力和时间。

我想肯定有人会对你的结论感到不满意吧？

当然。如果我说某公司被高估了100％，这个公司的人肯定不会高兴。我通常会从公司的顾问那里听到这些意见。

那你感到担心吗？

并不，我对我们开发的框架非常有信心，相信我们所做的是正确的。我会与每一个公司的人沟通，并欢迎他们向我们提供公司的相关数据，因为可能会有一些我们没有看到的私人文件影响到我们的估值。

如果我们的结论不够准确，请帮助我们变得更加准确，对么？

没错。

那么这些沟通有效果吗？

确实有一家公司为我们提供了能进一步阐明合同的信息， 其他的公司则没有提供更多的后续信息。这表明他们也认同了我们阅读和解释合同的方式。

当您选择对数据进行何种类型的研究时，主要是针对哪些受众？

我们主要有四个受众群体。

第一个当然是学生 – 包括斯坦福商学院的学生和世界各地的学生 – 他们正在学习如何成为风险投资人、创业者或是更普遍意义上的投资者。创业者和风险投资公司之间签订的合同非常重要。另外，投资者与基金经理之间签订的合同也会影响这些基金的经济状况和投资回报。

第二个受众群体是试图了解风险投资和创新领域的学者。

第三个受众群体是相关领域的从业者 – 包括风险投资者、有限合伙人、风险投资基金的投资者以及各企业高管等等。我们希望能够向他们展示什么是最佳的做法以及应该如何改进公司的现状。

然后第四个受众群体则是全球各国的政策制定者。这些政策制定者，对风险投资到底是做什么的，以及创新究竟是什么，常常存在着很多误解。

在华盛顿的政治家们需要了解，一个在密苏里州开设洗衣店的创业者，和一个在硅谷开办科技创业公司的创业者之间的区别。他们面临着非常不同的风险，并且具有非常不同的潜在影响。

我并不是说以任何方式贬低开设洗衣店的创业者，但是这些由风险投资公司资助的公司更有可能影响整个经济和数百万人的生活。我认为政策制定者需要理解这一点，并且也要意识到，这些初创公司和整个创新生态系统，需要采用不同的方法进行管理。

有没有哪些数据是您希望有权访问但现在还无法得到的？

是的。有很多。如果您的任何读者有权访问并愿意与我们共享某些数据，我们将非常高兴。[笑]在签署了保密协议以后，我们已经可以访问和匿名使用很多非公开的数据，所以在这方面的问题不大。作为一名学者的好处是，人们都明白我们这样做是为了整个社区的利益，毕竟科学研究就是要找出事实。

哪方面的数据还有所欠缺？

首先，我们缺乏这些公司的员工雇佣合同的数据。各公司在不同融资阶段的期权协议都是什么样的？员工的聘用合同都是如何构建的？这些数据背后的经济含义是什么？这方面我们都还没有真正了解。这是第一个方面。

其次，我们希望与有限合伙人 – 这些风险投资基金的投资者 – 进行更多地合作，以更好地了解他们如何选择投资哪些风险投资基金。

因此，您需要了解来自投资者和被投资者双方的信息。

没错。实际上，我们已经比较熟悉投资双方之间发生的事情，但对两方本身还不够了解。

看起来，风险投资界用于衡量成功的标准似乎都与创造财富有关。您认为还有其他指标可能更重要吗？

风险投资作为一个经济产业，衡量成功的标准与任何其他产业都是一样的。从财务角度来看，它的确是关于创造价值和财富的，但它同时也是关于促进创新和创造就业的。风险投资公司也许并不太关心就业率本身，因为对他们来说最重要的是对投资者负责。但是作为副产品，他们也正在进行创新和创造就业。最终，这些公司的产品或服务可以让消费者的生活更轻松，更好 – 或者说至少更不同。

大多数人都没有意识到，如果没有风险投资，我们可能就不会拥有iPhone，因为苹果公司是由风险投资公司支持的。我们可能也不会有电脑，因为半导体行业也是由风险投资公司支持的。同样的还有搜索引擎，等等。 至少我们可以说，没有风险投资，这些东西就不会在如此短的时间内诞生。

有些人可能并不喜欢这些创新，但是毫无疑问，这个行业对世界经济和人类社会产生了巨大的，还未被充分认识的影响。 这就是为什么我很希望去研究它。

 

译自原文：Inside the Secret World of Venture Capital by Steve Hawk